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수출이 좋아도 원화 약세가 나타날 수 있으며, 이는 일시적 수급 문제가 아니라 대외자산 구조 변화에 따른 현상이라는 분석이 나왔다.
김지현·김민 한국은행 국제국 국제금융연구팀 과장은 16일 ‘우리나라 대외부문의 구조적 변화가 환율에 미치는 영향’ 보고서를 통해 한국의 대외자산 중심이 정부·중앙은행의 준비자산에서 민간의 해외 증권투자로 옮겨가며 환율이 금융충격에 더 민감하게 반응할 수 있다고 설명했다.
한국은 2014년 2분기 해외에 갚아야 할 금융부채보다 해외에서 받을 금융자산이 더 많아지며 순대외자산국이 됐다. 2025년 말 기준 대외자산은 2조8752억 달러, 순대외자산은 9042억 달러까지 늘었다.
다만 자산의 구성은 이후 바뀌었다. 기존 대외자산의 중심은 정부와 중앙은행이 가진 외환보유고였다. 국회입법조사처와 지표누리에 따르면 2014년 대비 2026년 국내 외환보유고는 약 3646억 달러에서 4276억 달러로 늘었지만, 순위는 세계 7위에서 12위로 내려갔다.
반면 민간의 해외 포트폴리오 투자는 빠르게 늘었다. 국내 투자심리가 위축된 가운데 고령화 등에 따른 저축수요가 해외 주식·채권 투자로 이어진 영향이다. 2025년 기준 전체 대외자산에서 준비자산의 비중은 14.9%에 그친 반면 증권투자의 비중은 44.1%에 달했다. 주식은 34.0%, 채권은 10.1%였다.
이 영향으로 수출이 좋아지면 환율이 내려가던 기존 공식에도 균열이 생겼다. 연구진 분석 결과 순대외자산국 전환 이후에는 무역보다 자본 이동이 환율을 흔드는 힘이 커졌다.
보고서의 분석기간 전체로 보면 금융충격 발생 빈도는 55.6%로 상품충격 44.4%보다 높았다. 특히 2015년 이후 자본유출을 동반한 양의 금융충격 빈도는 21.4%에서 34.9%로 13.5%p 늘었다.
환율을 움직이는 힘도 시기별로 달라졌다. 상품충격은 2014년까지 원화 절상 요인으로 작용했지만 이후에는 영향력이 약해졌다. 반면 2020년 이후에는 달러자산 수요 충격이 환율 상승의 주요 요인으로 작용했다. 저축수요 충격도 2011년 이후 환율의 추세적 상승에 힘을 보탰다.
더 큰 문제는 한국 외환시장이 이 충격을 크게 받아낸다는 점이다. 보고서에 따르면 한국의 양의 금융충격에 대한 환율 반응 계수는 0.65로, 일본 0.38보다 높았다.
같은 충격이 와도 원화 환율이 더 크게 흔들린다는 뜻이다. 상대적으로 얕은 외환시장 심도 때문에 민간의 달러자산 수요 확대가 환율 상승으로 더 크게 번질 수 있다는 지적이다.
한국은행 연구진은 단기적으로 외환수급 불균형을 완화할 대응이 필요하다고 봤다. 중장기적으로는 외환시장 구조 개선, 세계국채지수(WGBI)와 MSCI 선진국지수 편입 등을 통한 투자자 다변화, 시장 심도 제고를 과제로 제시했다.
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